银行可转债表现“佛系”

　　机构：未来一年可能进入供给收缩期

　　◎记者 孙忠

　　“固收+”基金核心重仓品种——银行可转债再度迎来一个重要时刻。

　　在银行可转债发行的历史中，无论是工行转债、中行转债等超级巨无霸，还是农商行中的常熟银行可转债，均成功实现了“债转股”。2023年10月，江苏银行发行苏银转债也成功实现“债转股”，补充了核心一级资本。

　　11月13日，刚刚停止交易的张行转债将正式摘牌。从最新数据看，张行转债仍有高达54%的转债尚未完成转股，这意味着张家港行通过可转债补充资本的算盘可能要打对折。与此同时，这也让投资者对于银行可转债产生了规避情绪。

　　随着本轮行情启动，在银行可转债供给收缩的大背景下，这个品种未来会怎样呢？

　　张行转债即将到期摘牌

　　挂牌六年的张行转债，迎来终章。

　　公开资料显示，张家港行在2018年11月12日向社会公开发行面值总额25亿元人民币的可转换公司债券，简称“张行转债”，期限6年。张行转债将在11月13日正式摘牌。

　　根据募集说明书规定，张行转债期满后五个交易日内，张家港行将以债券票面面值的109%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的张行转债，张行转债到期合计兑付109元人民币/张（含税）。

　　尽管目前已经停止交易，但在11月12日收市前，张行转债持有人仍可以转换为张家港行A股普通股，转股价格为4.13元/股。

　　一位公募基金人士向上海证券报记者表示，张行转债大概率又是一只尚未完成过半转股的农商行可转债。

　　根据公司公告，11月4日，尚未转股的张行转债为人民币17亿元，未转股比例为69.64%。此后数日，略有进展。记者查询发现，截至11月8日，张行转债未转股余额为13.65亿元，未转股比例为54.64%。

　　“在9·24行情的推动下，指数稳步上行。在这样的行情下，张行转债并未完成全部转股，低于预期。”一位投资者向记者表示，与此前中行、工行转债最终借助一波大行情完成转股不同，张行转债延续了多家农商行可转债“佛系”的表现。

　　曾是人见人爱的“香饽饽”

　　农商行发行的可转债，曾是市场上的“香饽饽”。

　　上述公募基金人士向记者表示，2018年股市表现低迷，当年下半年农商行的可转债纷纷下修了转股价，这让不少资金在弱市中实现了绝对收益，因此不少机构一度超配了农商行可转债。但过去一年，多只农商行可转债并未顺利转股，直接到期赎回，投资收益也不显著，引发了市场的质疑情绪。

　　一开始未能成功全部转股的是无锡银行发行的无锡转债。一位知情人士向记者表示，无锡银行当时对于无锡转债能否转股问题进行了细致分析，并且积极引入长城人寿作为战略股东。

　　公告显示，截至2024年1月19日，长城人寿通过可转债转股的方式将其持有的可转债转为无锡银行的A股普通股，转股股数为2433万股。同日，长城人寿增持无锡转债38万张。此次权益变动后，长城人寿持有股占比为6.36%，持有无锡转债面值3838万元，占无锡转债未转股余额的1.40%。

　　但引入长城人寿后，无锡转债依旧未成功转股。根据无锡银行公告，摘牌时未转股的无锡转债余额为26.84亿元，占无锡转债发行总量的比例为89.49%。这意味着此轮无锡转债发行，并未完成核心一级资本补充的目标。

　　今年8月，苏农银行发行的苏农转债刚刚到期摘牌。根据最终兑付数据，未转股的苏农转债余额为11.33亿元，占苏农转债发行总量的比例为45.32%，中规中矩。

　　华福证券固收分析师徐亮表示，无锡转债首例大面积未转股事件后，公募基金可能增强了对银行可转债能否促转股的风险防范意识。而随着银行可转债市场的“老龄化”，他建议加强对可转债发行人市值管理、条款执行操作等方面的考量。目前公募基金对于未转股比例较高的银行可转债给出了相对较低的定价，态度变得更为谨慎。

　　相比无锡转债、张行转债的结局，江阴转债显然是另外一种结果。此前，江阴银行通过引入江南水务，积极努力争取江阴转债转股。最终数据显示，未转股的江银转债占比仅为30.6%。

　　银行可转债稀缺性渐显

　　对于“固收+”资管产品而言，银行可转债仍是其配置的基础品种。尽管多只农商行可转债表现不佳，但股份制银行和城商行发行的可转债仍是市场关注的焦点。

　　目前市场中的银行可转债分为偏股型品种和纯债型品种。其中，成银转债、杭银转债、南银转债和苏行转债均系偏股型品种，市场价格均较为接近130元的强赎线。

　　“如果今年慢牛行情延续，相信这一批城商行可转债距离赎回和转股仅有一步之遥。”上述基金人士向记者表示。

　　另外一类是纯债型品种。其中，未来一年即将到期的、近500亿元的浦发转债比较有代表性。

　　浙商证券分析师王明路认为，如果银行正股涨幅不足以带动可转债触发提前赎回，还有多种方法帮助银行解决转股问题。首先，大部分实控人将持有的可转债转股，维持住自己的持股比例，降低可转债的规模，补充银行的核心资本。其次，光大转债引入“白衣骑士”的案例提供了一个新的渠道，即银行可以通过引入其他的战略投资者，通过可转债转股增持公司股票，帮助银行可转债转股，降低到期兑付压力。

　　2024年4月，中信银行控股股东公告将所持有的65.97%的中信转债全部转股。但截至目前，中信转债未转股余额仍有113亿元。

　　同时，未来一年银行可转债可能进入供给收缩期，这会增加该板块的稀缺性。

　　王明路表示，2024年，银行可转债面临集中到期，叠加近一年无新券发行的情况，银行可转债规模持续下降。他介绍，目前银行可转债存续规模在2000亿元附近，占整体可转债市场规模的27%。如果没有新的银行可转债发行，银行可转债规模将在2025年快速压缩。而供给方面，2023年以来再无银行可转债发行。目前仅有瑞丰银行有发行可转债的预案，但其股价仍然处于破净状态。

　　“随着本轮行情的深化，银行可转债亦有望完成很大程度的‘去化’，稀缺性会逐步显现。”上述基金人士表示。