白糖：美联储如期降息 短期糖价区间运行

　　1、原糖：本周原糖期价继续窄幅横盘。荷兰合作银行（RABOBANK）称，考虑到长期干旱影响了巴西甘蔗主产区圣保罗州的甘蔗产量，预计2025/26榨季巴西中南部的甘蔗压榨量将降至5.8亿吨，低于对2024/25榨季预估的6亿吨。巴西出口方面，巴西今年1-10月已经出口糖和糖蜜3170万吨，2023年巴西全年出口3130万吨，创下历史新高。

　　2、国内报价：广西制糖集团陈糖报价区间为6290~6330元/吨，个别下调30元/吨；云南制糖集团陈糖报价区间为6120~6170元/吨，下调50~80元/吨。配额内进口估算价5700-5770元/吨；配额外进口估算价7280-7380元/吨。

　　3、小结：本周宏观因素影响较大。美国大选尘埃落定，美联储如期降息25个基地，期间避险情绪增加，大宗商品一度承压。基本面方面巴西出口和结转库存问题仍是当前盘面最大的支撑因素，2024年1-10月巴西出口3170万吨，24/25榨季累计出口2320万吨，结转库存偏低问题短期仍将支撑糖价。压力来自于北半球，增产预期下远期糖价上行驱动不足。变数来自于巴西25/26榨季估产，此前的干旱与近期降水并存，未来估产仍存变数。综合来看巴西低库存支撑短期价格，长期压力来自于北半球供应增

　　加预期，保持区间看法。

　　4、国内：各级团陆续清库，11月中下旬将有更多甘蔗糖厂开机。现货方面情绪一般，成交以刚需为主。从9月主要含糖食品销售看环比略有好转，未来仍有待继续回升。未来宏观影响因素趋弱，市场将回归基本面，原糖缺乏趋势的情况下，考虑到糖浆及预拌粉的进口压力，国内继续以区间偏弱行情对待。

　　棉花：宏观扰动落地，基本面驱动有限

　　一、供应端：北半球棉花上市中，美国新棉采摘进度约6成，国内新棉采摘进度过9成。

　　1.USDA11月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2529.5万吨，环比下调10万吨，巴基斯坦棉花预期产量小幅调减，其余主产国产量预期维持稳定。

　　3．国内机采棉陆续上市，依据中国棉花信息网数据，截止11月4日，全疆棉花采摘进度94%，周环比增加11个百分点，全疆新棉采摘预计将在11月中旬全部结束。籽棉收购价格持稳，本周机采棉收购价格指数平均约6.34元/公斤。

　　二、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺织企业开机率环比持平，扩内需仍值得期待。

　　2．截止11月10日当周，纱线综合负荷为57.1%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.4%，周环比持平。

　　3．截止11月10日当周，短纤布综合负荷为53%，周环比下降0.26个百分点；全棉坯布负荷为50.5%，周环比下降0.24个百分点。

　　三、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比增加，但总签约量仍同比下降，国内纺服出口数据同比好转，后续有“抢出口”预期。

　　1．截止11月1日，2024/25年度美棉总签约量为132.7万吨，同比下降18.5万吨，中国签约量12.6万吨，环比下降38.1万吨。

　　2．截止2024年10月，我国纺织品及服装出口当月值合计254.80亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.86亿美元，同比增加15.65%；服装及衣着附件出口金额当月值130.94亿美元，同比增加6.84%。

　　四、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料库存水平偏低，补库意愿不强，纺织企业产成品库存累积。

　　1．截止9月末，我国棉花商业库存为168.86万吨，环比下降45.82万吨，同比增加37.4万吨；工业库存为78.51万吨，环比下降6.41万吨，同比下降7.2万吨；合计为247.37万吨，环比下降52.23万吨，同比增加30.2万吨。

　　2．截至11月10日当周，纱线综合库存为22.86天，周环比增加1.1天；短纤布综合库存为27.63天，周环比增加0.63天。

　　3．截至11月10日当周，纺企棉花库存为26.18天，周环比增加0.36天；纺企棉纱库存为22.54天，周环比增加0.94天。

　　4．截至11月10日当周，织厂棉纱库存为10.86天，周环比下降0.94天；全棉坯布库存为28.58天，周环比上涨0.82天。

　　5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，基本面边际变化有限。本周是超级事件周，特朗普重新上台，美元指数重心上移，盘中突破105，美联储如期降息25BP之后，美元指数重心回落。目前市场对12月美联储降息预期有一定分歧，12月不降息的概率环比有所增加，需持续关注。基本面来看，2024/25年度全球棉花供需矛盾并不突出，USDA11月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值，2024/25年度全球棉花同比仍是供需双增，供应略大于需求的格局。具体来看，美棉上市持续进行中，上市进度稍慢于我国。截止11月3日，美棉收获进度63%，周环比增加11个百分点，同比增加6个百分点，短期供应端的压力肯定会有所增加，但是长期来看，本年度美棉供应端的压力并不算大。依据USDA11月最新数据，预计2024/25年度美棉产量仅有309万吨，环比10月微调减0.2万吨，美棉产量低于近年来均值水平，美棉供应端压力有限。整体来看，预计宏观层面扰动减弱之后，在美棉产量位于历史低位，且美棉价格位于相对较低水平的情况下，预计后续美棉价格上方有一定空间，等待变局节点。

　　6、国内市场方面：新棉采摘基本结束，基本面驱动有限。目前北疆新棉采摘全部结束，南疆采摘进度也超9成，截止11月4日，全疆棉花采摘进度94%，周环比增加11个百分点，全疆新棉采摘预计将在11月中旬全部结束。籽棉收购价格持稳，本周机采棉收购价格指数平均约6.34元/公斤，北疆收购价格高于南疆，北疆籽棉收购加工成本与盘面倒挂，南疆加工成本基本持平或略有盈利，成本端有一定支撑。下游需求来看，纺织企业开机负荷环比基本持平，产成品库存持续累积，10月纺服出口数据同比大幅好转，但10月纺服零售同比增幅低于社零增速，整体表现一般。特朗普重新上台之后，因市场对其出口政策有一定担忧，故市场有抢出口及扩内需的预期，后续需求改善值得期待。综合来看，短期供应端压力仍存，需求改善需要时间，成本端有一定支撑，基本面整体驱动有限，预计短期郑棉震荡运行为主，关注市场情绪变化及美棉走势。

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